"·Análisis realizado al cierre del mercado estadounidense por Kathy Lien, directora general de Estrategia FX en BK Asset Management " . 

El Deutsche Bank (DE:DBKGn) se desploma pero el euro no, y ésta es la razón

La historia más grande de los mercados financieros hoy es la del Deutsche Bank y el creciente temor de que se convierta en el próximo Lehman Brothers. En las últimas 24 horas, las acciones de Deutsche Bank han caído más de un 7% intradía, elDow ha descendido casi un 1% y las divisas se están desplomando. La aversión al riesgo ha calado en el mercado tras conocerse que los clientes del fondo de inversiones del banco están retirando el excedente de efectivo, rebajando los avales de las operaciones y en general reduciendo su exposición al banco. El Deutsche Bank se ha visto plagado de problemas las últimas semanas pero, según han ido bajando sus acciones, la tensión se ha ido convirtiendo en una mayor aversión al riesgo.

Curiosamente, el euro no ha sido la divisa más zarandeada hoy. De hecho, ha cerrado la jornada sin cambios con respecto al dólar, y sus pérdidas palidecen en comparación con la caída del AUD/USD, el USD/CHF e incluso elGBP/USD. Si éste fuera verdaderamente un momento Lehman para Europa, el EUR/USD habría descendido muchísimo más. Sólo se nos ocurren dos explicaciones para la resistencia de la divisa: el rendimiento de los bonos de Alemania está subiendo y el de los bonos del Tesoro de Estados Unidos está bajando o la mayoría de los inversores sigue creyendo que el Deutsche Bank es demasiado grande para quebrar. Su director, Cryan, argumenta que la entidad tiene unas enormes reservas de liquidez, y ha obtenido otros 1.000 millones de euros de la venta de la aseguradora Abby Life. Pero el problema es que podría deber hasta 14.000 millones al Ministerio de Justicia de Estados Unidos, que está reclamando a la entidad los costes legales vinculados a la investigación sobre su venta indebida de bonos hipotecarios. Los inversores temen que esta multa pueda paralizar financieramente al banco. Al principio, había cierta esperanza de que el gobierno alemán proporcionara un rescate pero se ha desmentido que se estén preparando tales ayudas, y el director Cryan ha afirmado que no es una opción. En respuesta, los inversores institucionales y minoristas han tirado de sus fondos provocando al banco una mayor contracción de su efectivo. El destino del Deutsche Bank tiene ramificaciones importantes en los mercados globales porque tienen grandes vinculaciones con instituciones financieras de todo el mundo y muchas empresas van a verse afectadas por su insolvencia.

La gran pregunta ahora es cómo va el Deutsche Bank a elevar su capital y ahora mismo su principal objetivo es vender negocios rentables. Lamentablemente, la única manera de parar esta crisis de confianza es que la canciller Merkel ofrezca un plan de rescate. El problema es que eso es políticamente impopular y el próximo año es año electoral. Merkel se ha opuesto abiertamente a agravar a los contribuyentes con rescates bancarios, pero en algún momento las consecuencias económicas podrían compensar las consecuencias políticas. La única “otra opción” que barajamos para que se resuelva la crisis del Deutsche Bank es que el banco consiga negociar considerablemente a la baja la multa del Ministerio de Justicia. Por supuesto, probablemente también tengan que recortar bonificaciones, ya que eso podría ahorrarles fácilmente 1.000 o 2.000 millones de euros, pero las dos primeras opciones serían más efectivas en cuando a la recuperación de la confianza del mercado. Los problemas del Deutsche Bank también han suscitado preocupaciones en torno a otros bancos de Europa; Credit Suisse (SIX:CSGN) y Barclays (LON:BARC) se encuentran también en conversaciones sobre temas hipotecarios con el Gobierno de Estados Unidos.

La línea de fondo es que la crisis bancaria de Europa ha vuelto y que supone un riesgo importante no sólo para los valores de Estados Unidos, sino también para las divisas. No creemos que el EUR/USD aguante en el 1,12 en vista de estos problemas y, lo que es más importante, los bancos centrales, que pretendían implementar mediadas de relajación, podrían encontrar en este inquietante desarrollo de los acontecimientos una razón para hacerlo más rápido o para ralentizar la implementación de ajustes. En otras palabras, si aumentan los problemas en Europa, provocando el desplome de los valores de Estados Unidos, será menos probable que la Reserva Federal suba los tipos de interés en diciembre aunque mejore el crecimiento del empleo. El Banco de Inglaterra ampliará su programa de estímulos y aumentará la urgencia si Barclays se coloca en el punto de mira. De cualquier manera, el euro y la libra deberían verse afectados negativamente por la crisis bancaria de Europa.

El USD/JPY registró máximos en el nivel de 101,84 tras la publicación de unos datos de Estados Unidos mejores de lo previsto para después descender hasta 101 tras las noticias del Deutsche Bank. El crecimiento del PIB del segundo trimestre se ha revisado, las solicitudes de ayudas por desempleo han aumentado menos de lo esperado y el déficit comercial se ha reducido. Los economistas esperaban peores cifras y la buena noticia ha hecho subir considerablemente el dólar. Aunque todavía mantenemos posiciones largas en el USD/JPY, va a ser difícil que el par aguante en el 101 si aumentan los problemas de Europa. Teniendo esto en cuenta, el 100,50 o el 100,10 pueden ser mejores niveles para operar con la divisa. Mañana termina el mes y los flujos de fin de mes/trimestre podrían contribuir al avance del USD/JPY.

Las tres divisas vinculadas a las materias primas han cerrado la jornada a la baja con respecto al billete verde. El acuerdo de ayer de la OPEP ha seguido teniendo efectos de reverberación en el mercado. Después del tremendo repunte del 5% del precio del petróleo de ayer, los precios del crudo han subido otro 1%. Aunque los inversores albergaban ciertas dudas acerca de los detalles de la ejecución real y el consecuente efecto que el acuerdo tendría sobre las reservas, esto ha supuesto aun así el mayor recorte de la producción en ocho años. El AUD y el NZD se han mantenido más o menos bien durante la mayor parte de la jornada, hasta que las noticias sobre el Deutsche Bank hicieron descender ambas divisas. Las cifras sobre el PMI del sector manufacturero de China se publicarán esta noche, seguidas de las cifras del PIB canadiense el viernes.

ISMAEL DE LA CRUZ 

Análisis de Ismael de la Cruz ; director de Análisis de Wise Trend es , escribe para “Expansión” ;miembro del Instituto español de Analistas Técnicos y Cuantitativos..

Vamos a explicar una serie de cuestiones acerca del Banco de Japón y de su divisa, el yen. De esta manera se entenderá mucho mejor lo que está sucediendo y lo que podría suceder.

Las últimas referencias macroeconómicas son las siguientes: el índice PMI del sector manufacturero sube a 50,3 desde el 49,5 del mes anterior, siendo la primera lectura expansiva en 7 meses. El índice de actividad ha subido ligeramente por encima de las previsiones hasta el +0,3% frente al +0,2% esperado. El indicador de confianza de las pequeñas empresas se situó en 47,7 frente al 46,3 anterior.

En las actas de la última reunión del Banco de Japón se puede observar que los miembros del BoJ estaban de acuerdo en que las expectativas de inflación se habían debilitado y que los riesgos para la actividad económica se mantenían ligeramente a la baja.

El Banco de Japón (y no es el único, ya que otras entidades también lo han hecho), ha comprado bonos con la intención de que caigan los costes de endeudamiento de corto plazo. La idea es que así se estimularía a las empresas y a las familias para endeudarse, estimulando la actividad económica. En realidad, el programa de compra de bonos lo que ha originado es que que los costes de endeudamiento de largo plazo se aproximen a los costes de endeudamiento de corto plazo, hecho que se denomina aplanamiento de la curva de rendimiento. Claro, el riesgo es la posible incidencia negativa que podría tener sobre la actividad económica.

La cuestión es que unas tasas de interés demasiado bajas para el crédito de largo plazo podría afectar y reducir el incentivo para los bancos de cara a que presten dinero debido a que no lograrían ganancias con esos préstamos. Por no hablar de los inversores de largo plazo que verían cómo se reducen los rendimientos de los bonos que adquieren.

El BoJ pretende que el rendimiento de los bonos públicos nipones a 10 años se mantenga en torno a cero (medida a la que no recurría desde hace muchos años), ya que de esta manera la entidad podría seguir ofreciendo rendimientos negativos para la deuda de corto plazo.

¿Y la inflación? Kuroda se comprometió en su momento a elevar la inflación al objetivo del 2% en dos años mediante fuertes compras de bonos soberanos y acciones. Posteriormente recurrió a las tasas negativas. En un primer momento parecía que la cosa funcionaba, la inflación salió del terreno negativo gracias también a la depreciación del yen, pero fue un espejismo, la divisa nipona volvió a fortalecerse.

Entonces Kuroda no dudó en culpar del fracaso de la inflación a diversas circunstancias:

• La fuerte caída del petróleo.

• La subida del impuesto sobre consumo.

• La desaceleración de las economías emergentes.

Kuroda no dudó esta misma semana en afirmar que el Banco está dispuesto a utilizar todas las herramientas disponibles para lograr su objetivo de inflación del 2%, que ahora está más comprometido que nunca a generar inflación y que disponen de herramientas eficaces y suficientes para ello.

Se podría leer entre líneas que el BoJ continuará con su programa de relajación monetaria aunque la economía del país mejore, y no cesará el programa hasta alcanzar el objetivo del 2% de inflación.

El pasado 21 de septiembre, en el artículo que escribí hablando del yen, les comenté: “¿Y todas estas medidas cómo afectarán al yen? En principio no debiera de haber grandes cambios. Sí, la divisa nipona podría depreciarse un poco pero tampoco se podría hablar de un cambio radical de tendencia.”

En efecto, EUR/JPY apenas se ha movido desde ese día (21 de septiembre), es más, hoy día 29 sigue cotizando en el mismo sitio. Y USD/JPY igual, está hoy prácticamente en el mismo lugar.

Así pues, sigue vigente lo indicado en su momento:

En Premium venía explicando desde hace tiempo que cuando bajase a los 100 puntos la entidad intervendría (aunque lo negasen públicamente) y harían que no cayese más. En efecto, fue tocar los 100 puntos en julio y en agosto, no cayendo más y rebotando al alza, casi 800 puntos en el primer caso y algo más de 400 puntos en el segundo.

Es por ello que ahora vuelve dicha zona a cobrar su importancia y el BoJ tendrá que decidir si vuelve a impedir que baje de los 100 puntos, si vuelve a colocar la barrera en dicha zona. Muchos inversores estarán atentos por si se lanzan finalmente a comprar ahí.