Soy consciente que este es un tema complicado y que supone unas horas de un curso magistral de alto nivel con ejercicios prácticos para llegarlo a comprender en sus perspectivas. Pero hemos decidido tratarlo porque el BCRP usa cotidianamente los “swaps cambiarios” como parte de sus herramientas de Política Monetaria y que obviamente son entendidas a fondo por los economistas del Banco y las entidades participantes. Incluso hay un artículo escrito por funcionarios del banco al respecto. Cuando se implanto, se señaló que el mismo serviría para reducir la volatilidad excesiva en el mercado cambiario sin afectar la liquidez del sistema financiero. Y que el mismo consistía en un contrato entre dos partes, en la cual una de ellas pactaba una tasa de interés variables sobre un monto de moneda nacional en soles. La otra parte pactaba una tasa de interés fija, sobre un monto en moneda nacional equivalente a dólares. Tal es así que si hubiera presión al alza del tipo de cambio, como es lo que sucede en la coyuntura actual, el BCRP toma un swap cambiario venta y subasta y escoge en la otra parte (participante) al que ofrezca la tasa de interés más baja.

POR ELLO RECURRI

Por eso y para colocar las cosas en su debido contexto, recurrí a un ensayo del Centre for Banking Studies Bank of England que trata sobre los “Derivados Financieros”. Este ensayo ha estado a cargo de Simón Gray y Joanna Place, del Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos publicado en el año 2,003; vale decir un lustro antes de la crisis sub prime. El mismo está de libre acceso en el Internet y sus 57 páginas valen la pena. Los autores refieren que los “derivados” constituyen cada vez en mayor proporción un importante rol en los mercados financieros mundiales. Y son muy importantes para la “Política Monetaria de los Bancos Centrales”.

¿QUE SON LOS DERIVADOS?

Son instrumentos muy útiles para reducir costos y riesgos que se nutren de un activo subyacente. Este puede referirse a un bien físico como es el metal cobre o el trigo; así como a productos financieros como acciones o valores de renta fija.

EN CONSECUENCIA

Un contrato de un derivado financiero deviene del precio futuro de tal activo, sobre la base de su precio actual y la tasa de interés correspondiente. En este tipo de derivados financieros, los activos subyacentes suelen ser típicamente un préstamo a corto o largo plazo con una tasa de interés interbancaria a 3 meses y el rendimiento generalmente a largo plazo de divisas o acciones.

LOS DERIVADOS SE DIVIDEN

Los mismos se dividen en:

A) Forward, es decir adelantados, en que ambas partes se obligan a conducir su transacción a un precio específico y fecha convenida.

B) Swaps: son como una subsección de los Forward e implica el intercambio de un activo contra otro a fecha futura.

C) Opciones: Estas dan al tenedor el derecho, más no la obligación de requerir a la otra parte que compre o venda un activo subyacente a un precio especificado o a una fecha convenida.

También hay que conocer que existen los derivados que se contratan en Bolsa y son estandarizados, así como aquellos que son “Extra Bursátiles” (Over the Counter) y que no son estandarizados. Asimismo que es el BIS suizo el que ha sido siempre el encargado de llevar un registro de los mismos, pero me da la impresión que dado el crecimiento exponencial de estos productos financieros, eso es una tarea bastante complicada hoy en día y que de hecho perturba a la economía mundial.

AHORA BIEN

Imaginemos un fabricante local de sandalias que exporta a EE.UU Un par de sandalias le cuesta $1.50 y el las vende a Miami puesta en cubierta de un buque en el Callao a $1.51. Su ganancia es solo de un centavo de dólar por par de sandalias exportada. De otro lado, este fabricante es muy amigo de un importador que trae vinos de California al Perú y que anda preocupado porque el dólar sube todos los días. Así que cuando le vende a Wong para que le paguen a 90 días de la fecha en que entrega su mercadería, está asumiendo un riesgo pues no sabe cual será la tasa de cambio en esa fecha; pues el cobra en soles e importa en dólares y si este va a la suba, tiene un descalce. En consecuencia ambos amigos deciden intercambiar los dólares del exportador con el del importador mediante contratos privados, de tal forma de reducir los riesgos de ambos. Así se crearon los mercados de divisas a futuro. Actúan como las bolsas en muchos lugares del mundo, aunque el fabricante de zapatillas y el importador de vinos están actuando en la economía real.

Pero hay gente a quienes se conoce en la jerga financiera como “especuladores”. Ellos toman posiciones de venta neta (largos) o compra neta (cortos) y ayudan a que los exportadores e importadores tengan un mejor equilibrio. Podemos decir que al aumentar el volumen de transacciones el costo o diferencia se reduce y abarata. Hasta aquí todo suena fácil.

IMAGINEMOS AHORA

Ahora imaginemos el mismo ejemplo anterior pero nuestro fabricante importa parte de su producto por ejemplo, los remaches y la capellada (parte del calzado que cubre todo el pie, a excepción de la suela) con dibujos y diseños exclusivos de EE.UU, en dólares y exporta el producto acabado a Italia para cobrar en euros. Ahora si la tiene complicada, ¿verdad? Doble riesgo: sube y baja el dólar, sube y baja el euro, además de nuestra propia moneda.

ES POR ELLO QUE

Para ello se crearon los mercados de compensación de divisas. Además los banqueros y operadores financieros crearon los derivados financieros. Que ya lo hemos explicado en su esencia. ¿Qué es entonces un derivado financiero? Como su nombre implica una derivación de un principal, de un activo subyacente. Si nos imaginamos acciones de Apple que tienen gran demanda su número es limitado. Así que se creo la opción (derivado) de comprar (call) o vender (put) una acción de Apple en el futuro (fecha cierta). De esta forma el mercado creció de forma exponencial. Cada día se transan varias veces el total de acciones de compañías como Apple en Nueva York. Se cree que actúan como un seguro en los mercados bursátiles. Hay quienes opinan que sólo se trata de una tremenda timba ¿Algún día estallará la burbuja? Hay opiniones de ambos lados.

EL BANCO CENTRAL

El BCRP tiene por objetivo velar por que la inflación en el Perú se mantenga dentro de lo que ellos denominan “el rango meta” ahora fijado entre 2 y 3% por año de crecimiento de precios. El año pasado llego al 4.4%. La FED (el BCR gringo) tiene un rango meta de 2%. Curiosamente como el precio de las materias primas y el petróleo están a la baja y las tasas de interés cercanas a cero, la inflación en EE.UU no llega al 2%. La FED busca que se eleve. Pero ojo, la FED tiene otro objetivo además, que es velar porque la actividad económica tenga un ritmo adecuado velando por el pleno empleo. Así, la tiene mucho más difícil que el BCRP. Para esta institución monetaria, el alza de la inflación en el Perú se explica en gran medida por el aumento del precio del dólar. Por ello se explica que dedicara unos US$ 15,000 millones de su Posición de Cambio a moderar el aumento del precio del dólar. Ahora que su Posición ha disminuido sustancialmente; se adopta nuevas movidas.

LA CIRCULAR

La circular 043-2014 BCRP: obliga a las entidades del sistema financiero (ESF) a informar diariamente al BCRP sobre las operaciones cambiarias que realizan con contrapartes financieras y no financieras, tanto residentes como no residentes. Que operaciones se incluyen? : Transacciones spot (al contado), forwards, futuros, FX swaps, Cross Currency Swaps, opciones e instrumentos indexados a monedas. El Dpto. de Estudios Económicos del BCRP publicó un trabajo titulado: “La Banca Central y los derivados financieros: El caso de las Opciones de divisas” suscrito por María del Rosario Bernedo Málaga y José Manuel Azañero Saona. El trabajo consta de cuatro partes, pero según sus autores “En particular se muestra cómo el Banco Central puede a través de la venta de opciones reducir la volatilidad del tipo de cambio spot”. Asimismo señalan “En la tercera parte se muestran algunas experiencias en la utilización de opciones como instrumento de política del BCRP, el caso de México y de Colombia que han utilizado el esquema de opciones para la acumulación de reservas internacionales”.

SWAP CAMBIARIO

El 18 de setiembre del 2014 el BCRP mediante circular 031-2014-BCRP se creó los Swaps Cambiarios del BCRP (SC BCRP) un nuevo instrumento para intervenir en el mercado cambiario. Los SC BCRP, como ya habíamos adelantado, son instrumentos financieros derivados en los cuales una de las Partes asume el compromiso de pagar una tasa de interés variable sobre un monto dado en moneda nacional a cambio del compromiso de la otra Parte de pagar una tasa de interés fija sobre un monto dado equivalente en dólares de los Estados Unidos de América (US$). El subyacente de estos SC BCRP son los dólares de libre disponibilidad del BCRP es decir su Posición de Cambio.

LA CIRCULAR 031 DEL BCRP

La misma señala que se advierte que es un instrumento de la Política Monetaria sugiere que:

a) Una de las partes paga un interés variable sobre el monto en moneda nacional.

b) La otra parte paga un interés fijo sobre montos en moneda nacional y cuya equivalencia es en dólares norteamericanos.

c) Se hace con múltiplos de s/ 100,000.

d) Al vencimiento se liquida la diferencia entre intereses generados (a moneda nacional los intereses en dólares).

e) Se hace en subasta o en colocación directa

f) El interés variable es igual al índice acumulado de operaciones interbancarias “overnight” del BCRP.

g) El interés fijo será con 2 decimales efectivos anuales.

h) Son intransferibles

LOS TIPOS DE SWAPS

A) Compra:

*El BCRP paga el interés variable sobre monto en moneda nacional.

* La entidad participante paga el interés fijo sobre monto en moneda nacional en US$.

B) Venta:

* El BCRP paga el interés fijo sobre moneda nacional el US$.

*La entidad participante

Paga el interés variable sobre monto en moneda nacional en moneda nacional.

NOTAS

Las entidades participantes son el Banco de la Nación; los Bancos del sistema; las AFP´s; los Fondos Mutuos, los Fondos de Inversión; Cofide y otros a criterio del BCRP.

Y para estas operaciones el tipo de cambio será el de DATATAC, Reuters con 4 decimales y se manejara dentro de la “Gerencia de Operaciones”.

EL FORMULARIO

Se usaran 3 fórmulas que se determinaran para:

a) Interés Variable

b) Interés Fijo

c) Pago neto

Dichas fórmulas (se pueden ver en la Resolución consignan:

** N = monto nacional en Moneda Nacional

** Iant-1 = Overnight anterior a fecha de vencimiento

** Ianc-1 = Overnight anterior a fecha de inicio.

** Tct = Tipo de Cambio; fecha de vencimiento

** N* = monto nacional en US$

** r= interés fijo

** d= plazo en días

Obviamente el pago neto es el resultado de la diferencia entre los intereses a recibir y los intereses a pagar.

Y debe quedar claro, que este instrumento inyecta liquidez en el sistema financiero en los cuales una parte:

a) Paga un interés variable en soles

b) La otra parte paga interés fijo en dólares

EL GLOSARIO DEL BCRP

Me pareció importante entonces, rematar este artículo colocando lo que señala el glosario del Instituto emisor, de qué es un swap; uno de divisas y el de tasa de interés, sólo para reforzar lo que aquí hemos señalado.

EL SWAP

Es una transacción financiera, una “permuta”, en la que dos partes acuerdan en intercambiar flujos monetarios en el tiempo. Mediante un swap entonces es posible de reducir la exposición al riesgo de oscilaciones en las monedas o la tasa de interés y aprovechar las ventajas comparativas de una parte o de ambas, en la entrada de un mercado determinado sea de divisas o intereses. Y esto se consigue siempre que las partes tengan interés en intercambiar el pago de sus obligaciones, porque cada uno de ellos preferirá la moneda, la tasa de interés o la tasa de referencia de la otra y conseguirá así reducir el costo de sus deudas.

SWAP DE DIVISAS (Currency Swaps)

Operación por la cual una de las partes entrega una cantidad de dinero en la divisa de un país a la otra parte, quien a su vez entrega a la primera otra cantidad en la divisa de otro país. Ambas partes se comprometen a abonar periódicamente los intereses preestablecidos, así como a amortizar el principal una vez transcurrido el plazo de la operación, mediante este sistema cada parte se aprovecha de las ventajas que tiene la otra para la obtención de recursos en las divisas de un determinado país, operación que si tuviese que ser realizada por ella, le resultaría mucho más costosa.

SWAP DE LA TASA DE INTERES

Conocida como Interest Rate Swap, es en rigor un contrato financiero entre dos partes que se intercambian los intereses derivados de pagos o cobros de obligaciones; uno se compromete a pagar una tasa de interés fija sobre el principal de la otra, a cambio de recibir los intereses a tasas variables del mismo principal, operado en la misma moneda. Su objetivo es aprovechar las ventajas comparativas acerca de la calidad crediticia de los intervinientes en cada uno de los mercados. En su forma más primitiva el swap de intereses persigue que las dos partes se beneficien de un arbitraje entre las calificaciones del mercado de bonos (tasa de interés fija (y el mercado de capitales de corto plazo (tasa de interés variable). De esta manera, atendiendo a las diferentes calificaciones de las partes, se calcula el ahorro neto total de la operación, restando ambas diferencias cuando sea la misma parte la que consiga un mejor diferencial en los dos mercados y sumándoles cuando en cada mercado una de las partes obtenga mejor diferencial. En todo caso, cada parte deberá acudir al mercado en el que obtenga la mayor ventaja.

REFLEXION

En este artículo hemos simplificado las finanzas complejas del manejo de los Derivados, para que se entienda el concepto sin enredarnos en la matemática del mismo. Sin embargo advertimos que cuando se trata de derivados, la matemática detrás de las operaciones y los riesgos implícitos son bastante complejas. Por ello si bien son muy interesantes para acumular Reservas y/o reducir la volatilidad en las operaciones de divisas al contado (spot) los riesgos también pueden resultar bastante elevados. Y es que de eso se trata los derivados, los que actúan en los mercados de futuros.